Tại báo cáo, VDSC nhận định, thông điệp điều hành xuyên suốt của NHNN là linh hoạt hỗ trợ tăng trưởng nhưng phải giữ ổn định. Các biện pháp thực thi vào cuối năm của NHNN trên thị trường mở (tăng lãi suất OMO lên 4,5%/năm và mở rộng kỳ hạn OMO tối đa 105 ngày) và bán USD kỳ hạn cho thấy ưu tiên định hình mặt bằng lãi suất ngắn hạn, nâng khả năng cung ứng thanh khoản có kỳ hạn cho hệ thống và đảm bảo tỷ giá trong tầm kiểm soát.
"Tín dụng toàn hệ thống ước tăng 19% so với cuối 2024, đủ để hỗ trợ tăng trưởng nhưng cũng đặt yêu cầu kiểm soát chất lượng tín dụng và phân bổ vào khu vực sản xuất. Với tỷ giá, áp lực vẫn hiện hữu, ghi nhận VND mất giá khoảng 3,45% kể từ đầu năm", báo cáo nêu.
Nhóm chuyên gia của VDSC dự báo trong kịch bản cơ sở, NHNN sẽ chưa tăng lãi suất điều hành, ít nhất trong nửa đầu năm 2026. Thay vào đó, NHNN sẽ linh hoạt điều tiết qua thị trường mở nhằm ứng phó với áp lực tỷ giá và nhu cầu thanh khoản ngắn hạn
Lãi suất huy động dự kiến tăng thêm 0,5-1% trong năm 2026, khi mà vòng quay tiền tiếp tục giảm xuống mức quanh 0,6 lần, cho thấy tín dụng chưa lan tỏa đến các lĩnh vực sản xuất và đầu tư.
Đồng thời, áp lực huy động để đảm bảo tỷ lệ an toàn thanh khoản (LDR, vốn ngắn hạn cho vay trung - dài hạn) có thể diễn ra ở một số ngân hàng thương mại, dẫn đến cuộc đua cạnh tranh lãi suất nhằm giữ chân khách hàng.
Lãi suất cho vay sẽ nhích lên mặt bằng mới theo sau mức tăng lãi suất huy động. Ngoại trừ các gói lãi suất hỗ trợ mua nhà ở xã hội của Chính phủ, VDSC cho rằng các gói lãi suất vay ưu đãi cũng sẽ hạn chế hơn hoặc mức lãi suất vay sẽ nhích cao hơn.
Báo cáo cũng nhấn mạnh, nguồn vốn đầu tư của nền kinh tế vẫn phụ thuộc lớn vào tín dụng. Giá trị trái phiếu phát hành thành công trong giai đoạn 2022-2025 chủ yếu ở nhóm ngành ngân hàng, trong khi giá trị phát hành của các lĩnh vực còn lại hầu như đi ngang.
Năm 2026, ước tính giá trị trái phiếu đến hạn giảm khoảng 10% so với cùng kỳ, trong đó quy mô giá trị trái phiếu doanh nghiệp bất động sản đến hạn ước giảm bằng ½ quy mô của năm 2025.
Như vậy, nhu cầu vốn đầu tư của nền kinh tế vẫn đang được đáp ứng bởi nguồn vốn ngắn và trung hạn, vốn có thể gây ra các đợt căng thẳng thanh khoản cục bộ tại một số thời điểm trong năm, có thể dẫn đến các đợt cao trào biến động lãi suất thực tế trong nền kinh tế.
VDSC kỳ vọng thị trường trái phiếu doanh nghiệp sẽ phục hồi tích cực hơn trong năm 2026 khi tỷ lệ doanh nghiệp phi tài chính sẵn sàng tham gia xếp hạng tín nhiệm để đáp ứng yêu cầu phát hành trái phiếu ra công chúng (theo Nghị định 245) sẽ tiếp tục tăng và niềm tin nhà đầu tư dần khôi phục.
"Dù vậy, quá trình chuyển hóa này sẽ diễn ra chậm rãi theo sự thận trọng của nhà phát hành và nhà đầu tư. Tăng trưởng tín dụng năm 2026 dự kiến vẫn duy trì tương đương 2025, ước tăng khoảng 18% so với cùng kỳ nhằm hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng kinh tế cao", các chuyên gia của VDSC nhận định.
